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从1922年起，中国现代工业的发展与前一阶段相比速度趋缓，许多部门停滞不前，进入相对萧条时期，但对萧条的程度似也不宜过于夸大，即使是1922年以后，也不是所有工业部门都停滞不前，有的部门保持了原有态势，有的部门还有所发展。棉纺织业尽管受影响较大，但1925年纱锭总数仍达到187万枚，布机11121台，分别比1921年增长了50%和91%。上海棉纺、缫丝、面粉、卷烟四大工业行业的企业总数，1921年为109家，1924年增长为132家，1927年更达到315家，比1921年增长了近两倍。1921-1926年，中国现代工业的年平均增长率仍达到8%。之所以能够如此，主要原因有两点：一是中国工业经过几年的较快发展，实力有所增加，对各种困难的抵御能力也随之增强。一些大企业集团资力较为雄厚，暂时的亏本可以通过各种方法消化，最后仍能扭亏为盈。如荣氏企业集团的面粉厂，1922年亏本50万元，但这只占荣氏企业集团固定资产总值的2.5%。经过一番努力，次年即转亏为盈，1924年的盈余又达到了86万元。这些大企业集团还借此时机兼并弱小企业，扩大自身实力。这种分化改组本身也是经济发展进步与活力的表现。二是此时频频发生的抵制外货运动对民族工商业的发展大有裨益，扩大了民族工商业的市场。1925年工业生产的短时高涨，“虽为时不久，然关系甚巨”，与当年五卅运动后抵制英、日货运动是紧密联系的。仍以荣氏企业集团为例，申新各厂1925年的纱产量比1922年增长20.7%,布产量则大增1.7倍，福新各厂的盈余达到了244万两。更突出的事例是卷烟工业，1924年上海华商烟厂为16家，次年猛增到52家，最大的南洋兄弟烟草公司1924年的销售额为2521万元，次年一跃为3646万元，增长了45%。因为“国人提倡用国货，热度日高。我公司近来销场过大，供不给求。各局索货万分急迫，各处正当团体以我无货应市，责备不堪。”其库存霉烟都一销而空，而其最大的对手英美烟草公司经此打击后，直到1927年的销售都未能恢复到1924年的水平。
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